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                價值的三種源泉

                時間:2019-04-15 來源:中國基金報 字號:      

                在價值投資的過程中,估值是關鍵的環節。傳統的現值定價法存在著一些弊端。對此,格雷厄姆和多德提出了另一種估值方法:利用資產、盈利能力及利潤增長率來進行定價。這三者也被認為是價值的三種源泉。

                資產價值體現的是公司現在的情況。在資產負債表上,公司的資產和負債真實存在,可以直接和準確地進行估價。在資產價值評估中要結合對公司所在行業前景的戰略判斷。具體來說,如果行業處于衰退期,則資產應該用清算收入來進行定價;而如果行業尚處于發展階段,那么資產應該采用重置成本進行定價。

                公司內在價值第二個可靠的衡量標準是盈利能力,即現有收益經過適當調整后得到的價值。通過對收益數據的調整計算公司可分配現金流的準確數值,這一結果比根據未來收益或現金流估計出來的價值更有確定性。與資產價值評估一樣,在評估盈利能力價值時,也要考慮公司所處的戰略地位。

                第三個要素是公司的成長性,相對于前兩個因素,這一因素相對更難估計。將成長性因素分離出來有兩方面的原因。一方面,在現值法中,未來增長率的不確定性是影響期準確性的重要因素。將此要素分離,可以提高資產定價和盈利能力定價的準確性。另一方面,在公平競爭環境下,銷售的增長率,甚至利潤的增長率并不影響公司的內在價值。因為公司成長往往需要更多的資產支持,這就需要企業追加投資。這樣做的結果是減少了用于分配的現金數量,從而減少了公司價值。

                在完成三個要素的各自分析后,要想更好地洞察公司價值,就需要對三者進行比較,特別是資產價值和盈利能力價值。如果資產價值大于盈利能力價值,可能是兩類情況導致的。一類情況是公司管理層管理效果較差,另一類情況是行業生產能力過剩。相反地,如果資產價值小于盈利能力價值,這一差額的產生可能是源于先進的管理,也可能是從明顯的競爭優勢中獲得的收益。

                這一方法體現的是格雷厄姆和多德的價值投資定律:估值取決于所掌握的有關特定行業和資產的具體信息,過程中需要降低未來預期的影響,除非這種預期是以現有資料為基礎的。東方紅資產管理作為中國價值投資的實踐者,堅持“自下而上”挑選優質標的,選擇估值合理的優質企業,分享優秀企業成長以及經濟周期向上帶來的收益。

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